导读：隔夜美股出现大跌，周四沪深两市再度陷入低开震荡之中，沪指重回2000点整数位置下方，个股涨跌参半，说明多空分歧较为明显；午后大盘继续围绕2000点关口展开激烈争夺，在深成指率先翻红的示范之下，沪指尾盘仍出现跳水，收盘报1983.76点，跌33.71点！股指在遭遇60日均线压力之后是继续上涨还是再次走入调整的泥淖，这是投资者目前最关心的问题，从最近几个交易日情况来看，热点板块轮换，个股行情不断，A股场内赚钱效应仍在，因此从短线来说，大盘虽还有震荡整理要求，但之后的进一步上攻在所难免。另外，对于近两日的暴跌暴涨走势，有分析人士认为这是机构资金或另类资金不能全身而退而产生的，后市这种“阴阳交替”的场面还会反复出现。明日是本周最后一个交易日，市场对周末利好的预期仍然还在，那么，这是否又意味着周五A股会大涨呢？

一、盘面解读

A股获神秘力量呵护政策刺激热门涨停股可观

今日消息：财政部、工信部、国土资源部、人力资源社会保障部等各部门纷纷响应中央号召，有效发挥积极财政政策作用，于昨日密集出台了各项措施，力求达到促进企业增加投资和居民消费的目的。

11月20日，上海市公布促进经济发展相关金融政策。上海市将鼓励本市国有上市公司依托资本市场，通过整体上市、配股增发、兼并收购、盘活存量等多种方式，支持重大建设项目和社会民生保障项目。加强资金统筹平衡，积极探索和推动融资租赁、信托计划、券商直投、银团贷款等金融业务，进一步拓宽保险资金运用渠道，吸引各类资金参与基础设施等项目建设。

昨日，有知情人士透露，本月即将举行的2009年全国交通工作会议上，与交通运输部门利益攸关的燃改革方案极可能成为焦点。不过，昨日来自交通运输部新闻处相关负责人的说法则是：外界传言的全国交通厅局长进京开会，并非商讨燃油税问题，而是召开2009年的全国交通工作会议，至于燃油税何时开征，到时会统一发布消息。

由于投资者对美国经济状况的恶化以及汽车业巨头的命运感到担忧，１９日纽约股市暴跌５％以上，创五年来新低，道琼斯指数下跌超过400点，收于8000点以下。

大盘呈弱势震荡整理格局，上涨家数与下跌家数基本持平,深圳成指则在地产股的带动下勉强飘红。目前市场热点依然围绕在政府经济刺激政策这条主线,从盘面上看,纺织、3G概念、上海本地股依然表现抢眼。受昨日国务院推出促轻纺工业发展6项措施力的利好刺激,纺织、家电板块表现活跃。有消息称迪斯尼公园落户上海基本成定局,同时盘面看,在界龙实业、陆家嘴强势涨停的带领下上海本地股大涨,同时也带动了一批地产板块的上涨,这也促使了以地产板块为第一权重板块的深圳指数翻红。午后旅游酒店板块突然被拉起，西安旅游、西藏旅游、北京旅游被齐封涨停，此外，电器、数字电视板块涨幅居前。

有市场人士分析，政策利好的密度不如上周，但是还是有农村刺激以及劳动密集型产业退税题材在二级市场引发大幅度的上升，尽管大盘受到国际股市的连续下跌的走势影响而震荡不已，但是由于巨大的财富效应使得增量资金入市的劲头不减，涨停板的家数还是可观。股指下跌的动能在于金融板块以及前期热门股的下跌，2000点成为重要的多空争夺的焦点，后市能否走出盘局，还看政策面的利好是否有持续性以及周边金融环境的改观。

当然上海本地股有很多的利好预期，首先是迪斯尼概念，此外还有世博会的预期对上海本地股形成对游资的强力支持，大盘在反复的震荡之后对前期的获利回吐盘的压力得到充分的释缓之后将有一个新的行情在孕育或不久的喷发，后市的热点依然在本地股以及政策导向型的短炒行情中得到进一步的即兴发挥，2000以下，从战略上看都是一个建仓的机会，市场不会出现连续的下跌行情走势。

整体看,由于外盘走坏对股市的做多之心还是有所打击。今日走势中存在的护盘迹象,很大程度在于昨日基金介入。目前走势上表明介入资金不愿离场迹象比较明显,可介入地产、中石化、联通等强势股,顺势而为。

二、政策消息

保经济增长多部委一日内密集出招

《每日经济新闻》昨日获悉，财政部、工信部、国土资源部、人力资源社会保障部等各部门纷纷响应中央号召，有效发挥积极财政政策作用，于昨日密集出台了各项措施，力求达到促进企业增加投资和居民消费的目的。

国务院牵头力保轻纺工业

国务院总理温家宝昨日主持召开国务院常务会议，研究部署促进轻纺工业健康发展的政策措施。会议表示将进一步加大扶持力度，会议研究确定，继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率。

工信部：十项措施确保工业经济

工业和信息化部昨日出台10项措施，确保工业经济平稳较快增长。

财政部：停征100项行政事业性收费

财政部发改委昨天公布通知，明年起停征100项行政事业性收费，减免金额达到了约190亿元。

中央财政：安排51亿支持中小企业

财政安排中小企业专项资金共51.1亿元。今年新增的22亿中，16亿用于支持中小企业信贷。

人保部：明年起提高企业基本养老金

调整水平按当地今年企业退休人员月人均基本养老金的10％左右确定。目前，人保部财政部已经进行了部署。

国土部：明年起征地补偿标准将提高

国土资源部近日发出通知指出，为切实保障被征地农民的合法权益，深化征地制度改革，从2009年起，国家将逐步适当提高征地补偿标准。

市场仍在期待央行实际降息措施出台

18日央行价格招标发行的50亿元一年期央票，中标收益率大跌96个基点至2.2495%。

海通证券：

此次1年期央票发行有两个看点，其一，发行利率跌幅之大创新高，这是继14日3个月央票发行利率下跌86BP以来又一次确认。从2007年起，1年期央票发行利率与定期存款基本相当，相差在10BP左右，由此年内央行降息的可能性已经逐步加大，降幅很可能超过27BP-54BP；其二，1年期央票发行量创地量，预示央行为确保金融体系流动性充足及时向金融机构提供流动性支持的意图进一步显现。在央票释放力逐渐减弱时，另一数量调控工具——下调存款准备金率将被起用。

受此影响，二级市场央票、国债和金融债的短端利率均有下调。鉴于二级市场已经透支到一年央票2.25-2.52%左右的水平，此次下行幅度并不太大，降幅在1-7BP不等，市场仍在期待央行实际降息的措施出台。

平安证券：

知情人士透露本次招投标央行依然给出指导价格，最低利率2.25％，中标利率落在下限说明机构认购踊跃，同时央行基本放弃利率指导，放任央票发行利率和二级市场逐步接轨，以刺激银行放贷热情。对于央票发行利率连续大幅下降，我们仍对降息抱有期望，并坚持认为先调准备金率概率不大。逻辑在于虽然央行维持央票地量发行，通过减少央票发行量来释放流动性空间不大，但是到期量的投放已创造了很宽松的货币环境。加上刚公布的贸易顺差又创新高，所以本月下调存款准备金率显得不是十分必要。同日中国农业发展银行发行7年固息金融债，发行规模120亿元，中标利率3.1％。11月14日金融债收益率曲线7年端为3.112％，此债发行利率和二级市场接近说明市场对于中长债收益率的认同。结合国开债3.42％的中标情况，我们认为中长期债券的调整可能暂时告一段落。

联合证券：

与上周3个月期央票发行利率猛降81BP一样，本次央票发行利率“一次性到位”，除了是因为央票发行锐减、市场流动性充裕导致供需明显失衡之外，还应该有央行默许市场短期利率下跌的成分。而近期国际市场对美联储与欧洲央行降息的预期也在升温，预计美联储将在12月的货币政策会议上将利率下调50个基点至0.50%。在当前情况下，国际主要央行的动向将直接影响我国央行的调控方式和力度，短期看我国降息可能性在加大。

此外，反观央票发行历史，发行利率最低出现在2005年8月至9月间，期间1年央票利率低点达到1.327%，当时1年期定存利率为2.25%，其利差为-92BP。而当前1年期央票与1年期定存之间利差则达到了135BP。(姚炯上海证券报)

三、主力动向

大跌前日基金狂扔33亿昨日资金大幅回流

本周的前三个交易日，A股市场走势可谓一波三折。时隔7个月，上证指数于本周一重上2000点整数关口，正当市场对中级反弹激增憧憬时，本周二A股就遭遇了寒流，暴跌逾6%的走势令众多投资者斩仓出局。谁又能料到，上证指数在周三再度绝地反击，仅10家个股的下跌走势让许多周二提前出局的投资者扼腕。

从最新数据来看，机构资金在本周一有"赤脚狂奔"的情况，当日出逃了35亿元资金。如此巨量净流出，为8月20日以来的新高，当日自购资金净流出46亿元，上证指数收涨7.63%，报2523.28点。

昨日资金大幅回流

据广州万隆的统计，昨日两市共计有139亿元资金净流入，而渤海证券研究所的统计显示，昨日A股市场净流入资金高达216.58亿元，其中农业板块净流入12.09亿元，大宗矿物与原材料板块净流入15.56亿元，投资与制造板块净流入89.10亿元，消费板块净流入99.84亿元。

权重股方面，资金大幅净流入的个股有中信证券、中国石化、招商银行、中国联通和万科A等，分别净流入资金2.08亿元、1.86亿元、1.21亿元、1.13亿元和1.13亿元；中国神华资金小幅净流出0.04亿元。

该部分高额净流入资金中，机构资金和散户投资者占比几何，目前仍不得而知。

险资连续套现

受益经济刺激方案而生的反弹，让市场再度复苏，不过这似乎也再度成了机构资金套现的良机。本周一上证指数重上2000点时，三大主力都出现了逢高出货的现象，TopView显示，当日机构累计成交166.01亿元，资金净流出额高达35.39亿元，机构持仓也骤降0.142%至16.993%。

其实早在上周四、周五，QFII和保险资金已出现了逢高出货的现象，而本周一基金也同样出现了大举卖出。当日基金累计成交158.4亿元，资金净流出33.53亿元。该流出金额已超过基金在上周四、周五流入的资金总额。

继终结了16个交易日净流入，并于上周五套现4.53亿元后，保险资金在周一继续套现，当日累计成交14.25亿元，资金净流出2.59亿元。保险席位大部分都在套现卖出，其中买入最多保险席位T227359，买入额为8250万元。而卖出最多保险席位T226199，净卖出了2.19亿元。

两大QFII营业部也在本周一累计净流出2.18亿元。不过，前期在大宗交易平台十分活跃的瑞银证券自营营业部，在本周一成交6373万元，资金净流入1264万元。(葛佳东方早报)

四、板块观察

“迪士尼落户上海已经没有悬念。”目前上海相关部门与美国迪士尼公司就一些具体合作细节还在进行谈判。二级市场上，迪士尼概念股今日表现活跃，虽然大盘受昨晚美股暴跌影响，大幅低开，但迪士尼概念却表现活跃，龙头界龙实业(600836)开盘无量涨停，外高桥(600648)、陆家嘴(600663)，天宸股份(600620)等上海本地股近20只个股站上涨停，特别是以交通，地产，通信为主要品种。

备受关注的3G牌照发放可望提速。承接昨日强势，早盘3G板块再度大幅高开，超10只个股以涨停收盘，包括东方通信(600776)、中创信测(600485)、长江通信(600345)、海信电器(600060)，中卫国脉(600640)等个股均告涨，就连中国联通(600050)早盘也一度跟风最高涨到3.81%，后来跟着市场走跌而败下阵来。对于该板块，炒作的成份更浓，投资者易短线为主。

地产股借力迪士尼，普涨效应十分明显。以上海地产股论先启动，午后万科不甘寂寞，强势翻红，一度带动深成指快速走高。地产股午后成为市场追棒的明显，但迪士尼落户上海后，并不会家家受益，前期迪士尼公司公布的没有合作公司应该只是炒作而已，投资者也要分辨一下，再行中线投资，当然短线投资只要抓住龙头就行了。

黄金股今日表现突出，虽然午后该板块也是拖累大盘的主要板块，但三大黄金股真的是为有色金属股做了一个很好示范效应，终盘三只个股的涨幅均超7%，其他有色股上涨较好的主要以矿业为主，大西洋(600558)能孤独站上涨停也费了不少劲，盘面来看，似乎与短庄有一定关系。

五、后市研判

“阴阳交替”说明了一个问题！

对于近两日的阴阳交替，笔者认为，是机构资金或另类资金不能全身而退而产生的。

从Ｋ线轨迹来看，周二的一根巨量长阴吞吃了多头两根放量阳线，可以说前两根阳线进去的资金全线被套，而从基本面来看，Ａ股内部基本面仍有利多因素存在，比如燃油税征收利多石油类权重股、央行可能的降息预期等，但就整个世界经济的基本面而言，其仍然面临较多的利空因素，比如美、欧、日本、中国香港等出现的经济衰退迹象明显，主要经济体的经济下滑构成了大多数资本市场萎靡不振，因此内部基本面及机构未能全身而退是产生周二巨跌、周三市场顽强拉红的重要因素，而从盘面轨迹来看，齐涨齐跌的品种风险正在累积，这种情况笔者认为持续时间不会太长，而随后的多空争夺可能在因素明朗后出现方向性。

由于世界经济衰退性迹象比较明显，国际成熟市场ＰＥ大多回落至１０倍左右，因此Ａ股的总体向上空间并不大，相反如果世界主要资本市场继续大幅度回落，那么产生于西方的证券市场估值可能面临更低的估值，这种情况一旦出现，将很快拉低Ａ股向下的调整，况且Ａ股上市公司业绩处于总体回落之中，目前平均ＰＥ的动态估值仍可能是走高的，因此阴阳交替、齐涨共跌的Ａ股运行，表明市场对赌短期消息的格局非常明显，而就全球经济环境及Ａ股大小非过多的情况下，这种对赌后有可能产生后续继续风险加大的情况，因此投资者需高度关注这种现象与估值因素的变化。

总体来看，Ａ股市场齐涨共跌、阴阳交替现象是内因下的一种对赌行为，而大的经济环境不确定性仍然较大，因此关注市场量能的变化、消息面的明朗情况、估值因素的总体上下变化或许是把握市场方向的关键。考虑到世界经济及中国经济的不确定性、国际成熟市场估值影响和Ａ股趋于成熟，Ａ股的平均ＰＥ在未来有可能随经济恶化或好转而形成８－２０倍之间的运行格局，如果剔除其他因素未见大的改观，Ａ股的估值所体现波动区间在近年内应在１３００－２３００点之间，近期阴阳交替现象仍可能反复出现，短线投资者可积极运作，而对于中长线投资者而言，保持耐心仍很重要。(肖玉航九鼎德盛)